欣锐科技 —— 车载DCDC变换器

  目前企业主要为新能源汽车行业提供车载电源全方位整体解决方案，产品有车载 DC/DC 变换器、车载充电机及以车载 DC/DC 变换器、车载充电机为核心的车载电源集成产品，公司车载电源产品可大范围的应用于乘用车、客车、专用车等各类新能源汽车领域。

  与传统汽车相比较，新能源汽车有三大核心部件，分别是：“电池”总成：指电池和电池管理系统；“电机”总成：指电动机和电动机控制器；高压“电控”总成：包含车载 DC/DC 变换器、车载充电机、电动空调、PTC、高压配电盒和其他高压部件，主要部件是车载 DC/DC 变换器和车载充电机。

  公司主要生产新能源汽车高压“电控”总成中的车载电源系列新产品，包括车载 DC/DC 变换器、车载充电机以及以车载 DC/DC 变换器、车载充电机为核心的车载电源集成产品等。各基本的产品简介如下：

  车载电源作为纯电动车的核心零部件之一，其产品质量标准也需满足国家对新能源汽车核心部件的质保承诺。

  目前国际通行的 IATF16949：2016 技术规范对汽车整车厂和其直接的零配件制造商提出了严格的限定。只有与生产汽车有关的汽车整车厂和其直接零部件制造商才可以获得 IATF16949：2016 认证注册，且制造商一定要具有有至少连续12个月的生产和质量管理记录，包括内部评审和管理评审的完整记录。

  新能源汽车车载电源产业链上游主要是标准器件和定制器件等原材料制造业，下游主要是新能源汽车制造业。详细情况如下图所示：

  我们国家新能源汽车整车制造企业的生产规模也迅速提升。在乘用车领域，我国涌现出了诸如比亚迪、吉利、北汽新能源、众泰、上汽、江淮等一批新能源汽车明星企业。2017 年我们国家新能源乘用车销量 55.64 万辆，比亚迪、北汽新能源、上汽、吉利、知豆、众泰、奇瑞、江铃、长安、江淮这 10 家企业新能源乘用车销量之和达到 50.54 万辆，占比达到90.83%。

  2017 年我国新能源客车销量 8.67 万辆。其中前 10 大客车企业销量之和为7.42 万辆，占新能源客车总销量的比重为85.58%。

  ①基于能源安全、环境保护、建设汽车工业强国的考虑，新能源汽车产业未来仍是我国的战略性新兴起的产业，是国家重点支持发展对象。为保障新能源汽车市场良性发展，接档新能源汽车补贴退坡政策，2017 年 9 月 28 日工业与信息化部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合公布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，大体确定了补贴退坡后下一阶段燃油汽车产业反哺新能源汽车产业的秩序与方向。

  ②充电设施欠缺目前是新能源汽车发展关键障碍，我国已出台充电基础设施发展鼓励政策，鼓励建设充电基础设施。2015 年 10 月国家发改委、国家能源局、工信部、住建部出台了《关于印发电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）的通知》，提出总体目标：到 2020 年，新增集中式充换电站超过1.2 万座，分散式充电桩超过480 万个，以满足全国500 万辆电动汽车充电需求。2017 年，我国新增公共充电桩6 万个，全国公共充电桩建设运营数量累计超过21 万个，我国已成为充电基础设施建设发展最快的国家。居民专用充电桩同步增长，“随车配桩”的安装比例达到80%。从重点城市来看，北京、上海电动汽车充电平均服务半径已缩短至5 公里；深圳、广州等城市的公共充电网络也在迅速布局，向着“5 公里”时代的目标加快推进。

  ③随着新能源汽车以动力电池为代表的关键零部件发展以及整车品质的提升，花了钱的人新能源汽车的认同程度在逐步的提升。目前我国动力电池关键材料国产化进程加快，性能指标稳步提升，成本明显降低；单体、电池包、BMS 等方面的安全技术探讨研究全方面推进。目前我国动力电池单体单位体积内的包含的能量达220 瓦时/公斤、价格 1.5 元/瓦时，较 2012 年单位体积内的包含的能量提高1.7 倍、价格下降 60%。2017 年 3 月工信部等四部委联合印发的《促进汽车动力电池产业高质量发展行动方案》提出，到2020 年实现电池单体单位体积内的包含的能量300 瓦时/公斤、系统价格低于 1 元/瓦时、行业总产能超过1000亿千万时等目标。

  ④地方城市政策对消费的人需求引导作用将逐步加强。目前我国包括北上广深在内已有 8 个城市实施汽车限购政策，在上述城市新能源汽车上牌无须摇号，申请后直接配置但控制总量，新能源汽车购买偏好显著提升。以北京为例，2016年北京新能源汽车指标共 6 万个，至 2016 年 8 月北京新能源汽车全年指标已全部配置完。随着汽车保有量的增加，慢慢的变多的城市将面对空气污染加剧、交通拥堵加重的治理难题，预计还有更多的城市实施汽车限购政策。

  从上表能够准确的看出，续航里程在 300 公里以下的纯电动乘用车过渡期补贴要大于 2018 年补贴标准，尤其是续航里程 100-150 公里的纯电动乘用车（主要是A00级乘用车）在过渡期可获得国补1.4 万元，而过渡期后执行 2018 年补贴政策，按照 2018 年补贴政策为0。而续航里程在 300 公里以上的纯电动乘用车过渡期补贴（3.1 万元）要低于 2018 年正常补贴（4.5 万元）。为最大限度享受过渡期的补贴政策，我们国家新能源汽车行业将出现以下特征：2018 年上半年续航能力 200公里以下 A00 级乘用车快速放量，300 公里续航里程纯电动乘用车下半年爆发。从现有市场数据分析来看，2018 年 1 季度我们国家新能源汽车整体销量达到 14.25 万辆，同比增长143.29%；其中A00 级电动车销量增长迅速， 1 季度销量达到 5.37 万辆，占乘用车销量的比重为 41.53%。

  公司的主要竞争对手包括法雷奥、科世达、联合电子、台达电子、通合科技等企业，另外近年新增的竞争对手有核达中远通、威迈斯、杭州富特等。

  2018 年 1 季度车载电源在手订单总额与上年同期对比，增长 105.84%，具体如下：

  因每台新能源汽车均需配套一套车载电源产品，测算公司车载电源产品新能源汽车配套率如下表：

  2015-2017 年公司车载电源产品的新能源汽车车辆配套率分别为30.85%、27.82%、22.69%。通过对中国新能源汽车行业结构的进一步分析，比亚迪连续三年成为中国新能源汽车行业最大的厂商，占据约 20%的市场占有率，但其车载电源产品完全由自身配套，供应链未对外部市场开放。以扣除比亚迪产销数量后的有效市场总容量计算，公司车载电源产品 2015-2017 年的车辆配套率分别为37.40%、35.92%、27.08%。

  公司产品在新能源纯电动乘用车中获得了大规模应用。2017 年我国纯电动乘用车车型销量前 10 名中，公司配套的车型包括北汽 EC 系列、江淮 IEV6/E、北汽 EU 系列等。

  新能源客车领域，2017 年新能源客车销量排名前十的企业为宇通、比亚迪、中通、中车时代、申龙客车、北汽福田、厦门金旅、南京金龙、厦门金龙、安凯客车，其中宇通（通过汇川技术）、南京金龙、厦门金龙均为公司重要客户。

  新能源专用车领域，公司也具有市场优势。2017 年新能源汽车物流车销量排名前十名的企业为东风汽车、新楚风汽车、陕西通家、成都大运、重庆瑞驰、太行成功、昌河汽车、南京金龙、福建龙马，其中陕西通家、福建龙马均为公司重要客户。

  基于欣锐科技在新能源汽车车载电源方面深厚的技术沉淀与应用经验，公司成为 2011 年国家 863 计划“电动汽车充电机产业化技术攻关”课题的主承接单位、2011 年国家重点产业振兴和技术改造项目中“新能源汽车车用 DC/DC 变换器产业化”项目主承接单位、2011-2012 年深圳市科技工贸和信息化委员会重点科研项目“电动汽车直流变换器总成”主承接单位、2012 年深圳市发展与改革委员会“新能源汽车车用 DC/DC 变换器产业化项目”主承接单位、2012-2013年深圳市科学技术创新委员会“新能源汽车车载充电机”项目主承接单位、2017 年深圳市科学技术创新委员会技术攻关“150KW 超大功率直流变换器关键研发技术”项目主承接单位、2017 年深圳市发展改革委重大科学技术产业专项“新能源汽车6.6KW 车载充电机产业化”项目主承接单位、2017 年广东省科技厅应用型科学技术研发及重大科学技术成果转化专项“电动汽车车载电源高压电控系统集成技术的应用及产业化”项目主承接单位。

  汽车零部件生产企业在进入整车生产企业零部件配套体系之前，要通过整车厂商的一系列认证程序，包括系统审核、现场审核、产品研究开发、样品功能确认、样品可靠性评估等，整个认证流程标准严格、程序复杂、时间跨度大，任何环节出现差错都可能延长认证时间。经过认证合格的产品将进入整车厂商的配套体系，全部认证过程完成后由整车厂商形成文件备案。为保证汽车质量的稳定性，整车厂商不会轻易更换经过认证的产品。

  公司立足于团队研发和产业化能力，从汽车整车厂商开发新车型之初即开始针对车载电源解决方案进行合作，从而开发出具有针对性、符合其整车设计的车载电源解决方案及产品，并最终成为其供应商。依托公司的研发能力，公司的车载电源产品以 DESIGN-IN 方式与北汽新能源、长安、江淮、华泰、南京金龙、珠海银隆、江苏九龙等国内各大新能源汽车整车厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系，并通过集成商客户汇川技术、蓝海华腾与宇通、中通等整车厂建立了稳定的供货关系。

  2017 年我们国家新能源乘用车领域销量前十中的北汽新能源、长安、江淮均是公司的重要客户，2017 年新能源客车销量排名前十的宇通（通过汇川技术）、南京金龙、厦门金龙均为公司重要客户，2017 年新能源汽车物流车销量排名前十名的陕西通家、福建龙马均为公司重要客户，公司客户资源优势明显。

  公司按照汽车级要求生产的车载电源产品转换效率高，其中车载 DC/DC 产 品转换效率最高可达 95.14%，车载充电机产品转换效率最高可达 95.51%。公司车载电源产品可靠性强，在长时间强烈振动工况下、极端环境和温度工况下运行表现良好，设计常规使用的寿命可达 10 年，并承诺最高可达“5 年或 15 万公里”品质保证和产品交货时“零失效”，产品质量优势明显。

  （1）为了更好地把握近年来我国新能源汽车行业爆发式增长的有利契机，充分发挥公司在新能源汽车车载电源市场的先发优势，公司于 2015 年下半年作出战略决策：逐步停止 LED 驱动电源产品生产业务，集中全力专注于新能源汽车领域相关业务的发展。公司车载电源产品销售收入占主营业务收入比重从2015 年的 93.56%上升至 2017 年的 100.00%。

  （2）2015 年至 2017 年公司车载电源产品的结构也发生了一定变化，其中最明显的是：随着客户对车载电源集成产品需求的增长，公司车载电源集成产品销售收入占主营业务收入的比重也迅速提升，由 2015 年的 13.61%上升至 2017年的 34.55%。

  按照受同一实际控制人控制的客户合并口径计算，报告期内公司前十大客户销售额及占当期营业收入比例情况如下：

  报告期公司主要产品为车载电源产品，由于国内上市公司中尚无与本公司经营范围完全相同的可比公司，现选取与本公司在业务特点上有一定相似性的同行业上市公司相关产品毛利率进行对比：

  注：上述数据来源于各上市公司招股说明书和定期报告，其中蓝海华腾数据采用公司报 告期各期的综合毛利率；汇川技术毛利率采用报告期各期“新能源&轨道交通”行业毛利率； 英威腾毛利率采用各期“新能源”22行业毛利率；麦格米特毛利率采用报告期各期“工业电 源”产品毛利率；英搏尔 2015-2016 年毛利率采用“新能源纯电动车应用领域产品”毛利率， 2017 年毛利率采用“新能源行业”23毛利率。

  由上表可看出：报告期公司毛利率水平与同行业上市企业可比产品平均毛利率水平较为接近，报告期公司毛利率变动情况与同行业上市公司可比产品毛利率变化趋势一致。

  报告期内，车载充电机和 LED 驱动电源产品毛利率波动较大，主要原因如下：

  2016 年车载充电机的毛利率上升，主要由于技术升级使得产品成本下降及产量扩大带来的规模经济效应所致；2016 年 LED 驱动电源产品毛利率上升，是由于公司自 2015 年逐步关闭 LED 驱动电源产品生产线 年为处理 LED 驱动电源产品余留订单，订单金额较小，不具有比较意义。

  1、公司主要是做车载 DC/DC 变换器、车载充电机以及以车载 DC/DC 变换器，2015年以前还是做电源变换器的，但是从2016年转型后就开始做了车载变化器。说明公司还是紧跟随市场发展的。由于DC/DC 变换器主要用于电控总成中，而电控总成是新能源电动车的三大核心部件之一。虽然其产品因为尚在早起发展阶段国家并未统一规定标准；但是汽车生产厂商国际通行的 IATF16949：2016 技术规范对其零配件制造商提出了严格的限定。只有其通过认证注册，且制造商必须具备有至少连续 12个月的生产和质量管理记录，包括内部评审和管理评审的完整记录才可以。

  2、公司属于新能源汽车零部件制造商处于整个产业链的中游，下游主要是整车制造商。由于新能源电动车是将电能转化成机械能故而 DC/DC 变换器在转换过程中电力的损耗就是关键了，而公司的车载 DC/DC 产 品转换效率最高可达 95.14%，车载充电机产品转换效率最高可达 95.51%。公司车载电源产品可靠性强，在长时间强烈振动工况下、极端环境温度工况下运行表现良好，设计使用寿命一般可以达到 10 年，并承诺最高可达“5 年或 15 万公里”品质保证和产品交货时“零失效”，产品质量优势明显。

  3、因每台新能源汽车均需配套一套车载电源产品，2015-2017 年公司车载电源产品的新能源汽车车辆配套率分别为 30.85%、27.82%、22.69%。通过对中国新能源汽车行业结构的进一步分析，比亚迪连续三年成为中国新能源汽车行业最大的厂商，占据约 20%的市场占有率，但其车载电源产品完全由自身配套，供应链未对外部市场开放。以扣除比亚迪产销数量后的有效市场总容量计算，公司车载电源产品 2015-2017 年的车辆配套率分别为37.40%、35.92%、27.08%。

  4、而在下游的市场中，新能源乘用车领域销量前十中的北汽新能源、长安、江淮均是公司的重要客户，新能源客车销量排名前十的宇通（通过汇川技术）、南京金龙、厦门金龙均为公司重要客户，新能源汽车物流车销量排名前十名的陕西通家、福建龙马均为公司重要客户，公司客户资源优势显著。未来随着新能源汽车的加快速度进行发展下游整车制造商的订单也将带动公司自身的快速发展。

  5、产能限制已经限制了公司的快速发展，这次募集资金将解决这一问题，未来随着产能的释放将会给公司带来更多业绩。

  6、由于公司的生产模式有一部分是以销定产；这个是因为每家的车型号是不同的导致给汽车做配套的电控系统要定制，所以未重点来要关注公司的订单；或者说市场上出现更好的产品来替代公司的产品导致客户的流失。

  新股上市注意估值风险，好公司并非选择的唯一条件；只有好公司、好行业、好价格都满足才是购买的标准！